中国式企业股权融资的逻辑与思路

发布日期: 2019-03-21
  企业的基本融资方法包含股权融资和债权融资。在传统经济模式下,国内企业习惯于做债权融资,尤其是银行贷款,但经济转型的趋势之下,企业越来越须要股权融资来实现企业成长所需的大量资金需求。股权融资并非是上市公司的专属,而是每个企业都必须控制的融资对象。仅靠传统融资方法已不再适应今朝的家当成长趋势,一方面新兴家当初期投入大年夜,收受接收风险大年夜,且没有成型的模式可以参考,另一方面,大部分新兴家当企业都是轻资产,缺少典质物,无法只依靠债权融资,必须更多的经由过程股权融资来注入资金和资本。
 
  在企业实现IPO之前,要经历数个不合的股权融资阶段,一般分为“天使轮、A轮、B轮、C轮、Pre-IPO轮”,此外还有种子轮、Pre-A轮、D轮、E轮、F轮等不合轮次的说法。处在不合融资阶段的企业要面临不合的投资机构,是以须要不合的融资逻辑,以便应对不合的融资问题。那么对企业来说清晰控制融资各轮次的要点是重要责任
 
  一、始创期天使轮融资阶段
 
  天使轮作为股权融资的起始阶段,一般来说处在此阶段的项目还仅局限于“蓝图”,是以须要投入必定的资金才能正式启动项目,将概念中的产品转变为实际产品。天使轮的融资额度一般介于50万到1500万公正易近币之间,以天使轮融资最密集时代的2015年作为参考指标,5128次融资共计融得投资金额592.54亿元,平均融资额度为1155.5万/次。更早一点的天使轮是“种子轮”,融资额度一般介于10万到100万人平易近币之间。国外所说的种子轮概念相对来说更加接近国内说的天使轮或首轮融资,如“立异生物医药公司Oncologie获投1650万美元种子轮融资”。
 
  天使轮企业的估值因没有往期经营模式、利润指标等信息可以参照,故重要照样靠“拍脑壳”来订价,大多半天使投资都是在投“人”,投团队。如真格基金徐小平于2009年8月份投资聚美优品,最初聚美并不是做化装品O2O的电商,徐小平也并不是因为聚美早期的经营模式而决定投资,而是因为斯坦福MBA毕业并在此前有过胜利创业经历的聚美开创人陈欧才决定投资。天使轮给出的股权比例规模一般在15%-20%阁下,投资机构可以经由进程结合对企业贸易模式、市场空间的预期给出对应估值。因为投资金额较小,企业的直接接洽对象就是天使轮投资人。天使轮投资人可以有多个也可以只有一个,且有领投和跟投的差别。因为天使投资者比拟较于处在其它阶段的投资机构,会选择在较大年夜规模内“撒网”,“把鸡蛋放在更多的篮子里”,是以对个别企业的关注度并不会十分集中。这个阶段的风险点重要在于企业自身可否进一步成长壮大年夜。均匀来说,1000个天使轮项目只有2.5家能拿到C轮,可以或许走到IPO环节的企业更是寥若晨星。
 
  近几年我国的天使轮融资也涌现了先升后降的成长趋势,与2015年的巅峰时代比拟,客岁全年融资规模下降了68.5%。今年截止至7月底,融资案例927个,投资总额仅达到74亿元。在股权融资机构已涌现“赤字”的情况下,估计2018下半年因可投资金量的下滑,投资机构出手将会更加谨慎。特殊是对于处于天使轮的企业而言,极大的风险和不稳定性使得它们比拟于其它阶段更难吸引到资金。
 
  二、始创期A轮融资阶段
 
  A轮一般是指首次正式引入计策投资者的融资环节,融资额度一般在1500万到1.5亿元国民币之间,以2017年的融资规模来看,均匀融资额在1.05亿元阁下。实在,在天使轮与A轮之间还有一个Pre-A轮。那些对A轮融资临时持谨慎立场、或者不想接收VC当时A轮估值的企业会首先辈行Pre-A轮融资进行缓冲。Pre-A轮的融资额度一般介于500到1500万之间,好比说小黄车ofo的Pre-A轮金额就是900万,尔后的A轮融资就是2500万。但对对比成熟的企业来讲,A轮融资的金额会更大。以网易云音乐2016年的A轮融资为例,云音乐之前是网易100%持股,在A轮时引入持有12%-15%股权比例的计谋投资者,领投契构为上海广播电视台、上海文化传播影视集团,融资金额达7.5亿,算起来A轮的估值就达到了60亿元旁边。总体上说,A轮估值的额度既不宜高也不宜低,应以适中为宜,才能在向市场展现成长才能的同时,吸引到更多投资机构,便利进行后面轮次的融资。
 
  A轮融资引入的是计策投资者,是以投资者已经不再是天使轮阶段的小我天使投资人,而主如果风险投资、创业投资等机构投资者。比拟于天使轮,介入A轮融资的投资机构更加看重KPI作为硬性指标,好比互联网行业常说的DAU,也就是Daily Active User,日生动用户数量,还有GMV,就是Gross Merchandise Volume,网站成交金额、用户总数等等。这个阶段的公司重要靠用户和企业的成长空间进行估值,但也不全是采用市盈率P/E法进行估值,具体要看领投契构的估值办法。
 
  综合来看,A轮投资规模逐年涌现缓慢上升趋势。今年上半年虽受“本钱穷冬”影响规模有所下滑,但与天使轮比拟起来并没有那么严格,投资机构本钱存量仍在,估计在2019年受影响会较显著。
 
  三、成经久B轮融资阶段
 
  B轮的融资额度一般在2亿公民币以上,2017年B轮平均融资额达2.41亿元/次。一般在此阶段,多半企业已经要开始获得盈利,贸易模式要相对竞品显示出可行、可连续的增加性,才有望获得投资机构的进一步投资。B轮的投资者相对前两轮也有必定差别。企业在B轮的融资起源重要包括A轮投资机构的跟进投资与其他私募股权投资机构(PE)的新进投资。以AI芯片创业公司寒武纪为例,寒武纪在2017年8月完成1亿美元的A轮融资,由国投创业领投,阿里巴巴立异投、联想创投、国科投资、中科图灵、元禾原点、涌铧投资结合投资;在今年6月20日,寒武纪对外颁布B轮融资由中国国有本钱风险投资基金、国新启示、国投创业、国新本钱结合领投,中金本钱、中信证券投资&金石投资、TCL本钱、中科院科技结果转化基金跟投,A轮的VC元禾原点、国科投资、阿里巴巴立异投、联想创投、中科图灵继承跟投支撑,整体估值金额达到25亿美元。
 
  B轮投资的关注点之一在于估值的办法,有的投资机构依照市盈率P/E进行估值,有的投资机构依照单用户供献P/MAU进行估值,有的机构依照市销率P/S进行估值。不合的估值方法背后是投资机构对企业贸易模式和企业成长性的不合估价和懂得,也有对市场空间前景的斟酌。我国本钱市场对企业的估值规矩是市盈率P/E的规矩,是以多半本土风投公司对企业的盈利请求也会更高,而不是更看重企业的笼罩率、成长性。斟酌到上述所有的估值办法后,企业须要权衡利弊,再与 VC、PE协商拔取一个对企业耐久成长最有利的估值计划。
 
  B轮投资的关注点之二在于前期的估值金额。部分始创公司在A轮融资的金额过大,在B轮就无法进行进一步融资。原因一是A轮前期泡沫太大年夜,B轮的估值无法支撑A轮的估值,项今朝景一眼望获得天花板,没有更进一步的增长空间;原因二是投资人的投资原则无非是低买高卖,假如下一轮的融资没有“接盘侠”,就是A轮的退出通道不顺遂,或者要想退出只能“流血”退出,结果自然只能是不欢而散。
 
  四、成耐久C轮融资阶段
 
  C轮的融资额度一般在5亿公民币旁边,我国2018年前7个月C轮融资均额在7.17亿元。在经由了前几轮融资的沉淀与经验积聚,企业C轮融资的贸易逻辑应已经十分清晰,企业所拥有的可供参照经营数据、财务数据也越来越多,对企业估值能给出的可比公司也是越来越多,好比说可以依照市场上对某一行业的市盈率、市净率的估值倍数对企业的成长空间进行估值。完成这一阶段的融资后,有的企业已经可以称为“独角兽”。好比说,链家在2017年宣布接收融创中国领投的C轮投资,融创中国以26亿元获得链家6.25%的股权,按此估算链家的C轮估值达到了416亿元。另一个近期万众凝视的案例是付出宝的母公司蚂蚁金服,在2018年6月,蚂蚁金服宣布C轮融资落地,总金额达到140亿美元,约950亿国平易近币。
 
  不外,伴随C轮融资产生的风险也是不容忽视的。在业界有一种说法叫“C轮魔咒”,据统计,从A轮到B轮会镌汰60%的企业,B轮到C轮又要镌汰近70%的企业,从A轮到C轮企业的存活率只有近12%,甚至会更低。在市场大年夜热概念扎堆的领域,从A轮到C轮的成长过程,就是潮流退去、投资人回归理性的进程。好比2015年上半年沸沸扬扬的智能硬件,天使轮到A轮有270家,B轮有18家,C轮仅有1家。
 
  在2018年本钱市场资金并不富余,浩瀚投资机构都越来越谨慎选择标的的大情况下,天使轮、A轮、B轮都涌现了或多或少的规模缩减,但我国C轮融资额却在7月停止时便已跨越了前几年全年融资总额。同时,一个有意思的现象涌现了,如此宏大的募资额却是仅由200多例C轮融资事宜支撑起来的。这从另一个方面也反响出在如今资金匮乏、优质企业稀缺的配景下,越来越多的投资机构选择了“抱团取暖”,大年夜量资金扎堆投向前景已然晴明的优质明星项目,以抵御风险。
 
  五、成熟期Pre-IPO轮融资阶段
 
  从C轮开始到IPO阶段前的企业已经进入成熟期。在C轮后企业还可以视自身的融资需乞降扩展需求再进行D轮到E轮再到F轮不等的融资,如摩拜单车等。一般来说,成长到这个阶段的企业有的已可以被视为“明星独角兽”,与IPO仅有一步之差。在IPO之前,企业还需经历一个融资轮次,即Pre-IPO。如互联网医疗独角兽企业微医在经过三轮融资后,于今年5月9日正式宣布完成了5亿美金的Pre-IPO轮融资,成为了我国今朝医疗健康科技行业最大年夜规模的上市前融资。此轮融资由友邦保险和新创建集团计策领投,中投中财基金跟投,融资完成后企业估值达55亿美元。至此,微医成为了该行业内最大年夜的明星独角兽企业,也完成了上市前末了一轮融资冲刺。
 
  Pre-IPO轮次的投资对象是拟上市的优质项目,介入这一部分投资的操盘手以私募股权投资(PE)居多。此轮投资的退出通道多半是企业上市后,从公开本钱市场出售股票套现退出。投资机构往往会经由过程采用对赌协定等方法来保障自身好处。对赌协定常日划定企业若达不到协定设定的财务目标或股价目标,公司治理层则需向投资机构让渡必定的股票,若达到响应目标则反之。2003年,摩根士丹利等机构与蒙牛签署的对赌协定就是典范案例。
 
  Pre-IPO作为一种融资方法和私募的营业模式也有必定的风险。首先是因为这一轮次的融资会推高上市前的估值,造成炒作,上市后会因为估值偏高而收益缩水;其次,跟着IPO监管趋严,监管“红线”增多,上市的不确定性极大年夜增长。一方面是套利空间缩小,另一方面是营业空间缩小,这都对私募的退出机制造成了不小的挑衅。但从企业融资的角度,上市之前重要应当按需来决定融资轮次与规模,才便利久长成长。Pre-IPO轮次采用的估值办法包含收益法、市场法、成本法等,但重要照样经由过程收益法,以市盈率进行估值。
 
  贸易模式、市场情况或者资金退出通道等身分皆是企业进行融资时必须加以考虑的风险。企业不必太拘泥于融资的形式,而应当依据自己的须要灵活地决定投资轮次,以谋求更好的成长。